Enhabit (EHAB) (valor de mercado de US$ 413 milhões) é um spinoff de julho de 2022 da Encompass Health (EHC) que oferece saúde domiciliar e cuidados paliativos. Semelhante a muitas cisões recentes, a Encompass Health carregou a Enhabit com dívidas e distribuiu dividendos para si mesma, uma vez que também é típico recentemente, a Enhabit enfrentou ventos contrários nos negócios logo posteriormente ser girada e o preço das ações sofreu desde portanto. Os ativistas apareceram cá muito rapidamente exigindo uma venda, à medida que o setor de saúde domiciliar e cuidados paliativos estava se consolidando, sendo a Enhabit uma das poucas empresas públicas independentes remanescentes no setor.

Com spinoffs isentos de impostos, há um período de espera de dois anos para que o spin seja adquirido sem risco de status de isenção de impostos. O risco de anulação do status de isenção de impostos está relacionado ao roupa de o comprador ter tido discussões de compra em relação à cisão antes da cisão, se não houve negociações, portanto pode possuir fusões e aquisições dentro desse período de dois anos. Um exemplo que lembro de faceta foi Baxalta (BXLT), que foi desmembrado da Baxter International (BAX) em 01/07/15 e foi rapidamente adquirido pela Shire (que mais tarde foi adquirida pela Takeda) em 11/01/ 16. Antes de desmembrar a Enhabit e considerar a natureza consolidada da indústria, a Encompass provavelmente teve discussões com vários compradores estratégicos e outros que levaram à decisão de cisão, potencialmente eliminando os compradores mais lógicos.

Com esse histórico, não é surpreendente que, juntamente com os lucros desta semana, a Enhabit tenha anunciado que estava concluindo sua revisão estratégica sem venda e que continuará uma vez que uma empresa independente. As ações caíram murado de 15% e o investidor ativista AREX Capital Management (4,8%) iniciou uma disputa por procuração para substituir sete membros do recomendação por sua própria placa. Não sei zero sobre AREX, mas EHAB é uma posição descomunal para eles e, superficialmente, sua diretoria parece altamente qualificada.

De volta ao negócio, a saúde ao habitação e os cuidados paliativos têm fortes ventos favoráveis ​​com o envelhecimento da população, um impulso para ambientes de saúde mais baratos e um mercado altamente fragmentado (mesmo os maiores intervenientes uma vez que a Enhabit têm quotas de mercado de exclusivamente um dígito) que necessitam de consolidação (clínica /densidade de rota é um importante impulsionador da alavancagem operacional). Leste deveria ser um negócio de incremento do PIB mais algumas centenas de pontos base. A indústria também está passando por uma mudança dos planos tradicionais do Medicare para os planos Medicare Advantage, onde o paciente tem mais responsabilidade financeira e os serviços têm descontos/as margens são mais baixas. Na fundura da reviravolta, a Enhabit tinha uma quota maior de pacientes tradicionais do Medicare do que os seus pares e a mudança para o Medicare Advantage ou outros planos privados prejudicou dramaticamente as margens, fazendo com que a Enhabit perdesse orientação várias vezes e perdesse credibilidade junto dos investidores. Essa mudança no mix parece ter se estabilizado com o aumento sequencial dos pacientes do Medicare tradicional pela primeira vez no primeiro trimestre.

Com o negócio um tanto estabilizado (embora altamente alavancado) e um ativista no mix pressionando por melhorias operacionais e provavelmente pelo reinício de um processo de venda posteriormente 01/07/2024, esta pode ser uma oportunidade simpático.

As duas transações públicas mais recentes foram realizadas com a Optum/UnitedHealth uma vez que compradora, uma vez que procuram reduzir os seus custos trazendo cuidados de saúde ao habitação para dentro de mansão. Amedisys ainda não fechou, o múltiplo EBITDA era de 15,5x quando foi anunciado e desde portanto caiu para 13,7x com o incremento contínuo do EBITDA. Addus HomeCare (ADUS) é um negócio um tanto semelhante, eles competem nos espaços de atendimento domiciliar e hospice, mas a maior secção de seus negócios é no que chamam de cuidados pessoais, o que significa que alguém vem para ajudar nas tarefas diárias que se tornam mais difíceis à medida que pessoas envelhecem em vez de serviços médicos.

Não sabor de estabelecer preços-alvo de mais de 100% em novas posições, mas com a combinação de alavancagem financeira, alguma alavancagem operacional melhorada e o potencial para uma compra estratégica em qualquer momento no porvir, o EHAB poderia realmente ser tão barato cá.

Divulgação: possuo ações da EHAB