Adicionei um pouco a isso e acho que é uma oportunidade melhor agora do que tem sido há qualquer tempo, devido aos catalisadores que aparecem ao virar da esquina.
No momento em que escrevo, tem um peso de c5%.
Breve resumo, a Anglo Eastern Plantations é uma holding familiar envolvida em plantações de óleo de palma que passou por uma mudança geracional de gestão, levando, esperançosamente, a uma mudança de estratégia. Lim Siew Kim detinha 51% e morreu em 14 de julho de 2022. Ela era filha do patriarca do grande grupo Genting da Malásia (principalmente hotéis).
A capitalização de mercado é de tapume de £ 337 milhões, embora tenha c £ 223 milhões em verba/investimentos de pequeno prazo. Há c£ 200 milhões em instalações e caixa (pós-capex, incluindo investimento de propagação) gerados no valor de c£69,5 milhões – ou c20% da capitalização de mercado, ou, dito de outra forma, c60% da capitalização de mercado ex-caixa. Isto baseia-se nos fortes preços do óleo de palma, que são aproximadamente o duplo dos mínimos potenciais no gráfico de 25 anos… Eles também processam óleo de palma comprado e têm plantações de borracha.
É difícil deslindar quanto isso realmente vale. Se você olhar para o valor por hectare, o MP Evans disse que uma avaliação independente o colocou em c$15.000-$20.700/hectare. A AEP tem tapume de 90.000 hectares (menos na veras porque nem todos podem ser aproveitados/plantados), também plantou 67.000 hectares (relatório P5). Juntando tudo isso, dá-se um valor proeminente de US$ 1,4 bilhão/£ 1,1 milhão – ou seja, aproximadamente três vezes o preço atual. Tenho as minhas dúvidas quanto a esta avaliação – pois significaria que (com base no lucro do ano pretérito, de um ano com preços elevados do óleo de palma – estaríamos a negociar a 10 PE (ignorando o verba) – parece um pouco proeminente… (semelhante múltiplos vs FCF). Para colocar isso em contexto, as taxas de juros da Indonésia são de 5,75%. Em termos de conferência, 1961.KL é negociado a um PE de 24, mas é um player muito maior. 11 (com alguma dívida), portanto novamente a Sarawak Oil Palms (SOP:KLS) está com um PE de 4,5, novamente com alguma dívida. Mesmo se avaliarmos os lucros em 4,5x, chegaremos a £ 312 milhões mais 223 milhões em verba mais alguma coisa para a vegetal. Presumo (100 milhões de libras) – quase o duplo da capitalização de mercado atual… Em última estudo, para mim, é difícil justificar a avaliação atual.
É evidente que há muitas empresas que negociam aquém do seu valor, principalmente sediadas na Ásia e com um acionista familiar dominante. A empresa agiu praticamente uma vez que uma holding morta durante anos, acumulando verba, pagando dividendos mínimos e aumentando seu próprio valor contábil por ação. Em sua resguardo há alguns anos muitas das suas árvores eram jovens/imaturas e ao longo dos anos têm aumentado gradualmente a sua espaço plantada – de 57.100 hectares em 2012 para 75.204 hectares em 2021 (P53). Porquê os dendezeiros levam 6 anos para se tornarem produtivos ao sumo, podemos esperar qualquer propagação contínuo na produção.
Acredito que a mudança na gestão levará a uma mudança na forma uma vez que a empresa opera para um padrão mais favorável aos acionistas. Em seu último pregão, eles disseram que considerariam recomprar ações.
O Parecer também tem recebido pedidos crescentes de acionistas para recomprar ações da AEP com o saldo de caixa. No pretérito, o Parecer tem sido reticente em relação à recompra de ações devido à falta de provas de que uma recompra resulta diretamente num aumento do preço das ações, principalmente tendo em conta a falta de liquidez das ações da Empresa e as recompras podem fazer com que as ações sejam mais ilíquido. No entanto, o Parecer tomou em consideração os sentimentos dos acionistas e irá considerar o lançamento de um modesto programa de recompra em tempo útil e a um preço eficiente. Maiores detalhes serão comunicados aos acionistas oportunamente. A última vez que a AEP recomprou as suas ações foi em 2007, com uma compra de 50.000 ações a £3,86 por ação.
O dividendo também quadruplicou para 25c por ação (0,20 GBP) – dando um rendimento de c2,3%. Também houve uma compra de diretores de £ 126 milénio, pelo que posso ver, a primeira transação em muitos e muitos anos, antes do pregão de dividendos/recompra. Isso é particularmente significativo porque o executivo que compra ações recebe US$ 87 milénio/£ 70 milénio por ano pela empresa. É um pouco complicado para eles recomprar ações, pois o acionista majoritário já está com 51% e suas ações são bastante ilíquidas.
Uma das coisas que paladar é que todo o parecer recebe exclusivamente algumas centenas de milénio. Estou farto de ver gestores sendo ridiculamente pagos, assumindo risco zero e acrescentando muito pouco. Mostra a vantagem de um accionista potente e controlador – na prevenção de focinhos que vão para o cocho. Dito isto, a devassidão é um problema na Indonésia e no sector do óleo de palma em universal, embora não tenha provas/suspeitas específicas de que a Anglo Eastern esteja envolvida.
Geralmente evito empresas com um acionista controlador dominante, mas vou tolerá-lo neste caso, geralmente prefiro um estabilidade de poder entre os acionistas, ficarei circunspecto a transações com partes relacionadas/outras travessuras.
A minha esperança é que haja mais acções favoráveis aos accionistas – não faz sentido gerir isto uma vez que uma máquina perpétua de aglomeração de verba, eventualmente será necessário comprar/remunerar verba/ambos. Estou muito feliz por eles manterem uma suplente de verba, mesmo que mantenham um saldo de caixa sumoso – estou cônscio de que é ineficiente, de uma perspectiva estrita – mas o problema com o uso do crédito é que você está sempre à mercê dos seus credores – e quando você precisa de verba, ninguém quer emprestar. Isto é particularmente uma preocupação na lavra, que está sujeita a doenças/clima, muito uma vez que a preços potencialmente voláteis. Dito isto, o verba equivale a 3 anos de despesas totais (excluindo palm’s comprados para processamento – basicamente um negócio de repasse / proveito de margem). Esta é uma quantia ridícula em qualquer medida. Acredito que uma quantia sumoso possa ser devolvida aos acionistas.
O pior cenário para mim é que zero aconteça. Nesse caso, sugiro que um preço provável estaria na filete de 600p-900p. Se a empresa for administrada de uma forma mais racional e amigável aos acionistas, provavelmente será o duplo ou mais, mas com risco relativamente insignificante, espero que isso aconteça em um ou dois anos. Alguma possibilidade de compra/venda mercantil se o acionista controlador desejar.
Isso deveria vir escoltado de um aviso de saúde de que muitas das minhas ideias não funcionaram muito muito ultimamente. Na verdade, estou exclusivamente com queda de c4-6% no amontoado do ano (S&P + 10%, FTSE + 5%), embora pareça que estou muito mais aquém. Quando as coisas deram patente para mim – as subidas do PTAL/KIST são muito limitadas e não sustentadas, quando os acontecimentos vão contra mim as quedas são excessivas e sustentadas (GKP/JSE). Uma maneira de jogar isso poderia ser a negociação de pequeno prazo – obtendo picos de 20% sempre que provável e saindo rapidamente ao primeiro sinal de problema. No entanto, as ações de produção de mercadorias em que tenho investido ultimamente estão a ser negociadas a PE (muitas vezes baixos) de um dígito com balanços sólidos (geralmente), por isso penso que irão reavaliar substancialmente com o tempo, potencialmente muito rapidamente. Não estou convicto de que a negociação seja o caminho a seguir a longo prazo; espero que esta visão tenha resultados a longo prazo. O mercado realmente não gosta dos produtores de commodities, praticamente em qualquer avaliação, principalmente aqueles que não cumprem os critérios ESG.
Porquê sempre, as visualizações foram apreciadas.