Aumentamos significativamente o investimento do Forager Australian Shares Fund em Desvelo réplica (PGC) durante o mês de março. Reunida através de aquisições na última dez, a Paragon é uma das maiores fornecedoras de cuidados de saúde da Austrália. A maioria das aquisições não correspondeu às expectativas e o preço das ações estava a definhar a um nível que sugeria que o conjunto valia substancialmente menos do que o capital acionista gasto na sua montagem.
O inevitável trabalho de conserto já estava em curso. No início de 2022, John Walstab fundiu seu negócio, Quantum Health, com a Paragon e acabou detendo 19% da empresa combinada. Desde a fusão, a Paragon tem sido um pequeno investimento no Fundo. No final de 2023, malogrado com o seu desempenho, Walstab assumiu a gestão de todo o negócio. Seus esforços nos últimos seis meses mostraram sinais de progresso no resultado semestral da Paragon.
Isso foi completamente ofuscado pelo pregão de que a Paragon se fundiria com outra empresa de distribuição, a CH2. Leste é um negócio que gostamos. Bastante. CH2 é uma empresa privada que se tornou um dos maiores distribuidores de medicamentos e consumíveis médicos da Austrália. Você deve estar familiarizado com os grandes players deste mercado: Sigma Saúde (SIG), Wesfarmers (WES) API e Symbion, de propriedade da Novidade Zelândia Ebos (EBO). Eles entregam de tudo, desde medicamentos a curativos e pílulas de vitaminas, às farmácias e hospitais do país todos os dias.
Estas empresas, incluindo a CH2, já existem há muito tempo – replicar as suas redes de distribuição é quase impossível. A CH2 era propriedade da Spotless no início dos anos 2000 e fazia segmento de uma joint venture de private equity/API até 2015, quando foi vendida à gestão anterior.
Foi aí que tudo mudou para a empresa. A propriedade da CH2 pela API significava que a CH2 era incapaz de competir com a API na distribuição de varejo farmacêutico — um mercado várias vezes maior que o mercado hospitalar. Livre dessas amarras, a CH2 recebeu uma licença para partilhar medicamentos para farmácias a partir de 2017. Desde o início, ela conquistou 7% do mercado atacadista de farmácias da Austrália, de US$ 18 bilhões, e, no totalidade, deverá gerar quase US$ 3 bilhões em receitas. oriente tirocínio financeiro.
Receita e lucro antes dos impostos CH2
Leste é um negócio de margem baixa com custos indiretos relativamente fixos. À medida que cresceu, o CH2 tornou-se cada vez mais rentável. Obteve US$ 12,8 milhões de lucro líquido no tirocínio financeiro de 2023 e está a caminho de faturar US$ 16,8 milhões oriente ano. Estamos confiantes de que a trajetória pode continuar.
Todos os seus três concorrentes gigantes possuem ou estão alinhados com marcas de varejo. A Sigma é dona da Amcal e pretende se fundir com a Chemist Warehouse. A API é dona da Priceline e a Symbion é dona da TerryWhite Chemmart. A CH2 é o único distribuidor independente e pretende continuar assim, ficando numa posição ideal para servir um número significativo de farmácias “não alinhadas”. A governo estima que essas farmácias não alinhadas representem tapume de 44% do totalidade de vendas de farmácias no varejo da Austrália.
Essa participação provavelmente cai com o tempo – o Chemist Warehouse parece um verdadeiro vândalo de categorias. Mas acreditamos que a CH2 poderá continuar a aumentar a sua quota num mercado em prolongamento durante muitos anos.
A rentabilidade do seu negócio de distribuição hospitalar deverá ser ajudada pela obtenção do negócio hospitalar da Sigma em meados de 2023, deixando a CH2 porquê um dos dois únicos intervenientes nesse mercado. E, talvez o mais importante, as oportunidades nos negócios existentes da Paragon parecem significativas. Se o conformidade for reconhecido pelos acionistas da Paragon, os dois acionistas da CH2 acabarão detendo 57% da entidade combinada. David Collins, diretor administrativo da CH2, assumirá a gestão da empresa e ele e seu coproprietário ocuparão assentos no recomendação. Walstab manterá seu assento no recomendação e dois diretores independentes serão nomeados.
O Recomendação da ParagonCare, incluindo Walstab, apoia o conformidade. A menos que um pouco significativo mude, nós também mudaremos, tornando altamente provável que continuemos. Com um simples toque de caneta, a Paragon deixará de ser uma empresa de distribuição de subescala, com um histórico irregular de alocação de capital, para se tornar uma empresa proprietária-gerente lucrativa, conquistando participação de mercado em uma indústria em prolongamento. E deverá possuir sinergias significativas entre as duas empresas.
A distribuição de cuidados de saúde não é um sector fácil de operar. O retorno sobre o capital da Sigma tem sido subordinado há muito tempo e a API não tem sido muito melhor, mesmo sob a governo de Wesfarmers. Existem riscos associados ao facto de ser acionista minoritário numa empresa controlada pela governo, incluindo a impossibilidade de os substituir, se necessário. Poderá levar vários anos até que os benefícios se tornem óbvios e, dada a propriedade privilegiada, as ações permanecerão ilíquidas durante muito tempo.
No universal, porém, esta é uma mudança significativa para melhor para os acionistas da Paragon. Collins não aceitará um centavo em numerário porquê segmento da transação e terá o trabalho de sua vida vinculado à Paragon, tornando-o fortemente incentivado a gerar muita riqueza para todos os acionistas.
Achamos que finalmente encontramos o jóquei notório para um cavalo que tem sido particularmente difícil de montar e aumentamos significativamente o investimento no último mês.
Leste é um trecho do Relatório Trimestral de Março do Forager Australian Shares Fund