Almirante Post mortem:

Algumas semanas detrás, posteriormente os números de 6M, vendi a Admiral, depois de mantê-la por ~10 anos. Eu já havia atualizado minha tese em 2022, onde eu “re-desescrevi” a ação por mais 3 anos.

Portanto por que vendê-lo agora, logo depois de 2 anos? Primeiro, o preço das ações se recuperou muito de 17,5 GBP por ação há 2 anos para muro de 30 GBP quando vendi posteriormente o pregão dos lucros. Segundo, parece que a Admiral realmente não é capaz de “reproduzir e grudar” sua fórmula fora do Reino Uno.

Sim, os EUA foram de alguma forma lucrativos nos primeiros 6M, mas com um volume de prêmios drasticamente reduzido, o que claramente não é sustentável. Mais preocupante para mim é a falta de propagação nas operações europeias. Esta é a página da apresentação dos 6M:

Muito pouco propagação e ainda nenhum lucro. Quando comparo, por exemplo, a ConTe (+5% de prêmio em 6M 2024) com a Bene, uma empresa de portfólio da Italmobiliare, fica muito simples que a Admiral perdeu sua vantagem de alguma forma. A Bene está crescendo 30% e ainda está ganhando moeda, enquanto a ConTe quase não cresce mais.

A principal diferença entre Bene e ConTe, no meu entendimento, é que Bene está vendendo seus produtos “Multicanal”, enquanto ConTe, no meu entendimento, usa o manual clássico Admiral online somente por meio de sites de verificação. Talvez o Do dedo Only não funcione tão muito na Itália, Espanha e França?

Portanto, minha tese inicial do negócio de automóveis fora do Reino Uno uma vez que motor de propagação está claramente quebrada. Aos meus olhos, com sua diversificação contínua, a Admiral parece cada vez mais uma seguradora “normal” com toda a complicação anexada.

Porquê o negócio do Reino Uno, na minha opinião, é bastante cíclico, decidi vender a um preço de ação de 30 GBP. Nessa avaliação, a Admiral, na minha opinião, tem um preço justo. Vou observá-los daqui para frente, é simples, mas, por enquanto, vejo melhores oportunidades.

Ao longo do período de detenção de 10 anos, o retorno em euros (antes de impostos) foi de muro de 14% TIR. Comprei as ações naquela quadra a 13,8 GBP e coletei 12 “quid” adicionais em dividendos ao longo desses anos. Zero mal, considerando que tivemos entre Brexit, Covid 19, Ogden e o que mais. Portanto, certamente “não olharei para trás com raiva”.

Resultados do Sto 6M (Pares, consequências)

Sto, meu jogo restante de “cesta de isolamento de liberdade” divulgou seus números de 6M 2024 na semana passada e, uma vez que já anunciado, eles pareciam muito ruins:

O faturamento caiu -7%, o EBIT, no entanto, caiu -50%. A gerência também cancelou suas metas para 2025 e disse que os investidores precisarão esperar até a primavera de 2025 para novas orientações.

O declínio nas vendas, causado em secção pelo clima realmente ruim no Q2 na Europa, não é a surpresa, mas a alavancagem operacional bastante subida na minha opinião. Se aprofundarmos um nível mais a fundo, podemos ver que, embora até mesmo a Margem Bruta tenha aumentado de 52% para 54%, os outros custos aumentaram significativamente. Mormente as despesas com pessoal aumentaram em +3%. Junto com o lucro bruto mais insignificante em termos absolutos e a desabono mais subida, os -7% nas vendas portanto são alavancados para -50% no EPS.

Outros participantes da indústria se saíram muito melhor. A Steico, por exemplo, teve vendas estáveis ​​e um EBIT crescente:

A Rectical poderia até crescer organicamente:

e a Rockwool, que tem exposição significativa nos EUA, realmente entregou ótimos resultados:

Kingspan é mais ou menos projecto:

Portanto, no universal, eu claramente escolhi o pior desempenho no primeiro 6M 2024 entre o grupo de pares. Com base nesses resultados, também não é surpresa que o preço da Sto Stock tenha tido desempenho subalterno em termos relativos também:

Para ser honesto, ainda não entendi completamente por que Sto teve um desempenho tão ruim. Sim, eles podem ter mais exposição à Alemanha do que os outros, mas mesmo fora da Alemanha, o Sto encolheu -5%.

Talvez eles tenham ainda mais exposição a novas construções residenciais do que eu pensava. O argumento fácil seria culpar o governo teuto por tudo. E, simples, o atual governo com suas “políticas” muito aleatórias e nenhum esteio real é parcialmente culpado.

No universal, na minha opinião, o maior culpado da baixa atividade, no entanto, foi o longo período de taxas de juros ultrabaixas que alimentaram um enorme, mas insustentável, boom imobiliário na Alemanha. Um resultado foi que os preços dos imóveis foram cada vez mais altos, o que é bom se você possui muitos imóveis, mas muito ruim para uma família jovem com patrimônio restringido que não consegue remunerar as taxas da hipoteca. Um dos meus modelos mentais é: quanto mais longo o boom, mais longo e profundo o colapso. Infelizmente, esqueci disso.

Outro vista menos discutido da situação atual é que, por enquanto, o mercado de trabalho está relativamente poderoso. Isso significa que há muito poucas vendas forçadas, o que, por sua vez, significa que os preços, principalmente nas áreas atraentes, nunca realmente caíram ou simplesmente não há atividade.

Um terceiro e último vista é que os preços da virilidade caíram significativamente, portanto a motivação para renovar talvez também tenha minguado em verificação com o ano de 2022 com preços altíssimos para petróleo, gás e tudo mais. Os tão falados requisitos de renovação europeus foram diluídos tanto que são quase irrelevantes.

Um pequeno lado positivo no nível macro pode ser que as taxas de hipoteca na Alemanha estão realmente começando a tombar, mas ainda estão em um nível ressaltado:

Espero que isso aconteça sem um grande aumento no desemprego, o que claramente não seria bom para o setor da construção.

Um ano detrás, Sto teria sido uma das minhas posições de maior fé, porque eu esperava uma recuperação decente em 2024 apoiada por requisitos regulatórios. Agora, honestamente, não tenho mais tanta certeza. Talvez estejamos agora na secção mais escura do túnel, mas devo expressar que Sto me decepcionou com seu desempenho de 6M.

Pessoalmente, eu claramente cometi o erro de excesso de crédito em um investimento “temático”. Por enquanto, vou observar o que acontece, por exemplo, se eles farão um dia de mercados de capital. Certamente não comprarei mais.