Porquê a maioria sabe, o Liberty SiriusXM Group (LSXMA/K) é o estoque de rastreamento estilo Malone para a participação majoritária da Liberty Media na SiriusXM (SIRI). A Liberty notoriamente resgatou a SIRI depois a crise financeira e fez uma riqueza com o investimento (boa segmento dele no início do período de holding). Quase quinze anos depois — pulando muita história interessante — em dezembro, a Liberty Media chegou a um concórdia para dividir formalmente sua participação e fundi-la de volta com a SIRI, criando uma estrutura simplificada de ações de uma classe no provedor de rádio via satélite.
Porquê quase todas as ações de rastreamento, a LSXM foi negociada com um desconto significativo em relação às ações subjacentes que ela deve rastrear, esta transação deve terminar com esse desconto, no entanto, mesmo um mês depois o proclamação da transação (e com um fechamento relativamente rápido, “início do terceiro trimestre”), um grande desconto permanece. A taxa de troca estabelecida no concórdia de fusão é estimada em 8,4 (pode mudar ligeiramente) ações da SIRI serão emitidas para cada ação da LSXM. Usando os preços atuais das ações, o spread é de aproximadamente 44,1%.
Dito de outra forma, alguém poderia efetivamente comprar SIRI por $ 3,62/ação via LSXM hoje. Por que essa discrepância pode subsistir? O principal argumento que vi é que as ações da SIRI estão supervalorizadas, pois a SiriusXM buscou um protótipo típico de capital alavancado no estilo Malone e recomprou uma quantidade significativa de ações da SIRI, o que aumentou artificialmente o preço da SIRI e reduziu a liquidez (e aumentou a porcentagem detida pela Liberty Media). Isso pode desempenhar um pequeno papel nisso (mas a SIRI não está atualmente no mercado e presumivelmente os arbs estão vendendo a desvelado a SIRI contra a LSXM), mas acredito que a maior razão para o spread ainda é a odiada estrutura de ações de rastreamento, muitos investidores não a entendem ou simplesmente não conseguem possuí-la (não encontrarão LSXM em muitos fundos de índice).
Olhando para a LSXM de uma perspectiva fundamental, você pode fabricar SIRI para uma avaliação razoavelmente barata que deve fornecer alguma proteção contra perdas depois a desfecho da fusão, se de roupa o SIRI for o lado supervalorizado da negociação.
Porquê sempre, sinta-se à vontade para mostrar onde posso estar incorreto. Estou usando estimativas de 2024 da Tikr, pois a gerência ainda não forneceu orientação. Deve-se notar que a SiriusXM está no meio de grandes gastos de capital de vários anos na reforma de seus satélites e o fluxo de caixa livre deve aumentar consideravelmente a partir de 2025. Em seguida o fechamento, a SIRI deve se tornar elegível para mais inclusão no índice, incluindo o S&P 500, onde atualmente está excluída uma vez que uma empresa controlada. Semelhante à JXN ou outras, isso poderia fornecer suporte para as ações e juntar uma ou duas voltas ao múltiplo.
Há qualquer risco mercantil cá, a SiriusXM terá uma dívida considerável de 3,9x EBITDA e um perfil de prolongamento relativamente firme. A SiriusXM planeja priorizar a desalavancagem depois o fechamento da transação para voltar à sua taxa de alavancagem cândido de 3-3,5x, antes de voltar totalmente à máquina de recompra. Embora sua rotatividade seja notavelmente baixa (surpreendentemente, mesmo durante a Covid, os assinantes não cancelaram apesar da queda no deslocamento), sua base de assinantes está envelhecendo e eles continuam a enfrentar a concorrência da Apple, Spotify e outros. Eles estão reinvestindo no negócio para resistir à concorrência, lançando uma novidade rima de tecnologia, incluindo uma versão somente de streaming, mas vejo esses esforços uma vez que principalmente defensivos. De qualquer forma, nascente é um negócio surpreendentemente resiliente e deve ser bastante firme no pequeno e médio prazo.
Divulgação: possuo ações da LSXMK