Conforme mencionado no meu item sobre STEF, a empresa norte-americana de armazenamento a insensível Lineage abriu o capital há alguns dias e conseguiu fazer isso com bastante sucesso.

Porquê os prospectos de IPO geralmente contêm algumas informações muito interessantes, eu queria dar uma olhada rápida e extrair o que eu acho interessante. Mormente em um dia quente porquê hoje, ler muito sobre armazenamento a insensível é muito reconfortante 😉

Avaliação

Vamos dar uma olhada no novo ponto de preço que obtivemos com o IPO. Infelizmente, o Lineage Cold Storage ainda não está disponível no TIKR, logo vamos dar uma olhada rápida nos comps “à mão”:

A Bloomberg nos dá um valor de mercado de 19,2 bilhões de dólares com base em 220 milhões de ações em circulação. A receita totalidade em 2023 foi de 5,3 bilhões (dos quais 3,9 bilhões de armazenagem). A dívida líquida é de 9,2 bilhões. O EBITDA em 2023 foi de 1,15 bilhões (o lucro líquido é negativo). Isso resulta em um múltiplo EV/EBITDA de atualmente (28,4/1,15) = 24,7x EV/EBITDA em verificação com 5,3x para STEF e 19,2x para Americold.

As vendas de veículos elétricos são de 5,4x, contra 0,6x para STEF e 4,3x para Americold.

As margens de EBITDA são de 22% para a Lineage vs. 8,6% para a STEF e 20,1% para a Americold.

A dívida líquida/EBITDA é de 8x para a Lineage (pré IPO, ex leases), 2,3x para a STEF e 6x para a Americold.

Logo podemos ver que as margens são claramente maiores para as duas empresas americanasprovavelmente devido à maior porcentagem de vendas de caminhões no P/L da STEF, mas a Lineage estabelece um novo ponto sobranceiro para avaliação. Ser uma ação relativamente grande nos EUA claramente ajuda, mas acho que o principal fator é posicionar a Lineage (e a Americold) porquê uma empresa imobiliária é o “truque real”, apesar de unicamente 3/4 das vendas serem de armazenagem. O setor imobiliário logístico é considerado um “ativo seguro” e os investidores parecem exigir custos de capital significativamente menores do que as empresas “normais”.

Não consegui confrontar os Retornos sobre capital ou ativos, já que a Lineage usa uma métrica (Net Operating Income Yield) que exclui os (significativos) Custos administrativos. Eles parecem mirar 9-11% nessa métrica, o “verdadeiro” ROIC pode ser 2-3% menor.

Resumindo, eu não consideraria o Lineage porquê um investimento. O estoque parece muito dispendioso para uma Cold Storage Corporate (o que, na minha opinião, é o que realmente é). No entanto, eles habilmente conseguiram se posicionar porquê uma empresa imobiliária e os investidores imobiliários parecem estar muito felizes com retornos baixos. Parabéns. Mas mais uma vez isso apoia minha visão de que a STEF, embora não diretamente comparável, está massivamente subvalorizada. Veremos se e quando a vazio de avaliação estiver se fechando, mas esperarei alegremente por alguns anos. E talvez esse IPO aumente ainda mais o interesse nas ações. Ou a STEF em qualquer momento entenderá a dica e se posicionará mais porquê um jogo imobiliário.

Material do prospecto do IPO:

Concorrência

Curiosamente, a Lineage, apesar de estar ativa na Europa, nem sequer menciona a STEF porquê concorrente:

De convenção com o relatório anual da STEF, a STEF tem 11,6 milhões de metros cúbicos de armazenamento, o que equivale a 11,6*35= 0,41 bilhões de pés cúbicos e tornaria a STEF globalmente a número 3 ou 4 nesta tábua.

Não tenho certeza do porquê eles não incluíram a STEF, mas se você fizer uma verificação de pares listados, um par é estimado muito mais reles, alguns investidores podem preferir comprar o mais barato. Isso é claramente especulação da minha segmento, mas não acho que eles simplesmente “esqueceram” da STEF, pois eles também são ativos na Europa.

Pegada regional:

Esta é a sua presença regional global:

Há um foco evidente nos EUA. Curiosamente, a Europa, que responde por 20% da capacidade, parece muito interessante. Alguns mercados se sobrepõem ao STEF (Reino Uno, Benelux), mas, no universal, parece menos uma rede real do que uma coleção de negócios regionais.

Custos de pujança:

Essa é uma informação interessante. Não vi custos de pujança separados para STEF.

Era do arrecadação

Uma métrica interessante que o show mostra é a idade dos armazéns. Eles alegam ter uma vantagem porque os deles são os mais novos:

Porquê uma empresa relativamente novidade (fundada em 2008), isso talvez não seja uma grande surpresa. Não tenho certeza do que isso significa na prática.

Barreiras à ingressão:

Não é nenhuma surpresa que armazéns frigoríficos sejam muito caros para erigir.

Motores de propagação:

Alguns aspectos interessantes cá:

Eu não tinha Urbanização no meu Scorecard. No entanto, porquê essa é uma tendência contínua mesmo na Europa muito pobre, eu a aceito com prazer.

Taxas de capitalização

Uma Cap Rate em Imóveis significa a “Receita Operacional Líquida esperada” que o investidor requer para um investimento imobiliário. A perspectiva dá uma visão interessante sobre o mercado dos EUA:

Alguns KPIs interessantes:

Esta é uma tábua interessante de “por palete” do prospecto. É interessante ver que, no totalidade, os custos de armazenagem e manuseio são de ~300 USD por palete anualizados. Isso é bastante.

Dívida

Esta tábua mostra que, incluindo passivos de arrendamento, a dívida está em 10,7 bilhões antes do IPO:

Tipo de Matriz de Arrecadação:

Ramificação típica de despesas:

Capacidade de desenvolvimento internacional de armazenamento refrigerado:

Leste gráfico é interessante. Ele mostra que, por exemplo, França e Itália têm relativamente pouca capacidade de armazenamento a insensível.